来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关(guān)键仍(réng)是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？关(guān)于经(jīng)济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。关于(yú)银行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来(lái)看(kàn)，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度(dù)的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货(huò)币政策(cè)立(lì)场”，表明美联(lián)储加息(xī)或(huò)将(jiāng)结(jié)束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存(cún)在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次(cì)加息依然(rán)是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机(jī)的影响程(chéng)度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，美(měi)国(guó)可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约(yuē)。美国(guó)国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告显示(shì)，美国在6月初穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统性风(fēng)险的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依(yī)然(rán)有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或(huò)较低。

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